河南金龍精密銅管股份有限公司(下稱金龍精密)日前發布的補充預披露材料中，2012年上半年6.76%的主營產品毛利率讓其整個數據看起來增色不少，相比首次發布招股書時輿論的一片質疑之聲，于IPO暫停一段時間后重新“面世”的金龍精密似乎喘了一口氣。但作為中國銅管業的翹楚企業，金龍精密真的能讓投資者完全放心嗎？
糾結的毛利率
比較有意思的是，在補充預披露材料中，金龍精密對6.76%的主營產品毛利率著墨頗多。
相比于首次發布招股書時報告期內7.84%、5.41%和4.92%的主營產品毛利率，金龍精密在2012上半年略有進步，在預披露材料中，金龍精密以精藝股份、海亮股份等同類上市公司年中報數據作為類比，在銅管產品的毛利率上，金龍精密高于同期的精藝股份和宏類股份數據，在其具體說明中，有這樣一句話：發行人精密銅管業務的毛利率水平與同行業上市公司相近，公司目前的產品毛利率與行業平均水平相近。這句話可謂意味深長。
首先，看一下同期內，同類上市公司的綜合毛利率數據：海亮股份為6.92%；精藝股份為6.99%；宏磊股份為6.08%，而金龍精密的綜合毛利率為4.07%。對此，金龍精密的解釋是，在其主營業務銅管產品的毛利率上，金龍精密以6.76%的數據名列前茅。
業內人士指出，河南金龍精密之所以能夠坐上中國乃至世界精密銅管生產廠家的頭把交椅，靠得就是其排名世界第一的產能和專注于精密銅管的產業結構，而產能的優勢帶來的是單位產品成本的優勢，作為世界最大的精密銅管生產廠家，金龍精密在銅管產品上主營產品毛利率略高并不足為奇，自然不能消除綜合毛利率低于同行的尷尬。
同時，投資者應當關注，2012年上半年，金龍精密毛利率得以提升的另一個重要原因是，報告期銅價同比下跌18%左右，這勢必會提升以“銅價+加工費”的定價模式企業的毛利率，海亮股份正是因為“銅價下跌使毛利占比提升，毛利率同比增加2.31個百分點”。因此，糾結于毛利率提高的金龍精密，在數據上并不足為奇。
銀河證劵分析師韋文兵指出：“金龍精密主要從事低附加值的銅加工業務，企業依靠粗放式的規模效應發展并非長久之計，而金龍旨在優化產業結構的募投項目在短時間內產能無法完全釋放，一段時期內只能依靠低毛利產品盈利，如果大的市場環境惡化，其相關財務數據不會太好看。”
隱患依然存在
金龍精密發布招股書之初，業界對其高額的負債率和募投前景就已表示質疑，將近半年過后，這種疑慮依然存在。
2012年上半年，金龍精密的資產負債率高達77.31%，相比于2011年有略微下降，但是，這家一直被認為資金鏈面臨斷檔風險的企業，并未擺脫陰云。
企業資產負債率多高才算合理，這沒有一個統一的規定。一般來講，它取決于企業產品的盈利能力、銀行利率、通貨膨脹、宏觀經濟景氣程度以及企業間競爭激烈程度等多種因素。因此在不同的國家、不同的宏觀經濟環境下，資產負債率多高才算合理是有較大的差異的。
以同類上市公司進行對比，海亮股份2012年中報資產負債率為58.8%，精藝股份同期數字為27.7%，對比之下，高低立判。
對此，金龍精密在招股書中坦承，由于銅材料帶來的占用資金風險的確存在，這也是為何前段時間金龍精密“金龍互助金”事件鬧得沸沸揚揚的原因所在。這也從側面反映出，金龍精密在資金上的渴求程度非同一般。
“金龍精密募集資金用途之中，主要一項即為償還高達7.5億元的銀行借款，”韋文兵分析道，“且募投項目的產能累計達到10萬噸，即使募資成功，必將因產能和原材料需求擴大而影響流動資金狀況，金龍的‘貧血’癥一時半會很難緩解。”
延伸閱讀
“金龍互助金”事件
今年5月，有媒體接到舉報信稱，金龍股份近年來快速擴張，所欠債務巨大，因金龍新鄉總部廠房、設備以及辦公大樓已經悉數抵押，因而不能在銀行繼續獲得貸款支持，資金鏈存在斷裂風險。為應對債務危機，金龍股份在公司內部設立了“金龍互助金”，以年息12%的高利息非法募集資本，金龍至少有40%-50%的員工在基金存有資金。而金龍股份在4月披露的招股書中并未提及金額近3億元的“互助金”事項。
(關鍵字：金龍精密 精密銅管)
